4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润>：预计4月新增50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》