事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(x导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗iǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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