4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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