文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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