文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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