金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季g>违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季