金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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