2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市一本书多重，一本书多重有一斤吗场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一本书多重，一本书多重有一斤吗一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)一本书多重，一本书多重有一斤吗用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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