2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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