2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业(yè)经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

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　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

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　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球(qiú)累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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