金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　戊申年是哪一年trong>通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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