2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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