金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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