上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续(xù)20个(gè)交易日(rì)低(dī)于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而(ér)强制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的(72小时是几天，72小时是几天几夜de)说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和(hé)回售(shòu)等(děng)条款(kuǎn)，但由于(yú)大(dà)多数上市公司是因经营不善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其他衍生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了(le)。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关(guān)注可(kě)转债市场风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例(lì)和结构，学(xué)会在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处(chù)理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一(yī)步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前(qián)的信用评(píng)级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的(de)变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的(de)短板不(bù)能视而不见了。各(gè)市场参与72小时是几天，72小时是几天几夜(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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