大(dà)家周末好，先来(lái)看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xi晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好à)行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的(de)根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地(dì)区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的(de)煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续(xù)关注这(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好zhè)一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是(shì)油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃(rán)料(liào)出口(kǒu)价格上限的(de)行为都对于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端(duān)带动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油(yóu)库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的(de)大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但(dàn)沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日(rì)的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本(běn)的加工利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做(z晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好uò)空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来(lái)相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结(jié)构性(xìng)强于(yú)煤化工的(de)行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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