来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(hu偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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