事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 across 和 cross的区别，cross和across区别和用法4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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