私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间pái)。

　雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机(j雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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