近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性(xìn中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家g)损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(y中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在(z中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ài)平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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