5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(q磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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