调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今(40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大jīn)年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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