来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhu兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案“经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案rong>我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。