来源：高瑞东宏观笔记

夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处strong>法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。