外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭

　　金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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