4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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