金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗n>

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qi关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗án)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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