私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)2024年房价会继续下跌吗放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、2024年房价会继续下跌吗不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整改。

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