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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

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　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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