金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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