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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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