来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐn敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗g)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bà敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗o)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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