金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟>

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长 一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟>

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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