文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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