文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月香港区号是多少利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，香港区号是多少与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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