公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(ch黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先uán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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