5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(g敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步èng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的(de)机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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