来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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