金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(z华大基因是国企吗hōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(h华大基因是国企吗ái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gō华大基因是国企吗ng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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