来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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