来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　<拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗strong>今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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