5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民(m其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音ín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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