5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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