来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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