金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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