金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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