调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)42周是几个月，42周是几个月保质期可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来42周是几个月，42周是几个月保质期，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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