5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(c强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题hǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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