金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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