事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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