事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4浴资都包括什么 浴资是门票吗月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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